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安琪酵母是国内乃至全球酵母行业的绝对龙头，国内市占率达到55%以上，遥遥领先；全球市占率近 17%，排名第三，是国内消费行业稀缺的全球性的龙头标的。

质地优秀的全球消费品龙头

公司以酵母及酵母衍生品为绝对主业，业务收入占比达 91%。公司业务板块主要分为酵母及衍生品、包装、奶制品、制糖及其他，酵母及衍生品整体占比 91%，是公司绝对主业。目前公司拥有８个以上以酵母为核心的业务群，已成为全球最完整的酵母类产品和服务企业。

2018年酵母核心业务板块

全球第三，国内第一

酵母行业全球第三，国内绝对第一的消费品行业龙头。2018 年，全球酵母市场规模 150 万吨，安琪酵母以 25 万吨体量位居第三，市占率 16.67%，预计 19 年可超越英联马丽成为全球第二。在国内市场，安琪酵母市占率已达到 55%，具备绝对的市场领导权。公司不仅是国内酵母行业当之无愧龙头，也是稀缺的属于中国的全球性消费品龙头公司。

2018年全球酵母市场格局

2018年国内酵母市场格局

安琪酵母主要竞争对手产能扩张缓慢

优点在于行业壁垒高，目前已经形成寡头垄断。目前全球酵母行业出现了三寡头垄断，而国内则是安琪酵母一家独大的竞争格局，这不仅得益于上述公司管理层的领导能力，行业特性也致使容易形成寡头垄断局面。

酵母行业具有高技术、高投入、高退出的壁垒，目前国内 10 余家酵母企业，安琪酵母、英联马利和乐斯福已经占据市场 80%以上份额，其余企业规模 300-3000 吨水平，靠低价策略生存。

海内外需求结构不同

细看需求结构，公司分为国内与海外两块阵地，逻辑有所不同。

2018 年公司整体酵母产品产能为25 万吨，其中国内产能约 20.7 万吨，海外产能 4.3 万吨，其中国内产能中预计出口 4 万吨左右。

综合来看，目前公司销售市场约三分之二在国内，三分之一在海外，国内外由于地域规模、饮食习惯等存在较大差异，未来增量空间逻辑亦有所不同。

2018年酵母生产及销售结构划分

产能扩张

产能投放稳健，未来产能维持 8-10%复合增长，高效产能开拓国际市场。

公司产能分布

酵母生产是一个高资本支出的重资产行业，资本回报率较低。行业内建设一条 6000 吨产能的生产线大约需要 2 个亿左右的资金，再加上环保设备投入、原料采购等其他费用，对资本的要求较高。

但酵母作为食品添加剂消耗量和单品价格都不高，一个地区或者国家需求并不大，所以需要去世界各地建厂。建厂还得离市场、原材料等距离不能太远，因此产能扩张的边际成本非常高。

研发实力雄厚

持续品牌营销

公司研发收入占总营收的比例大约在4%-5%，研发实力雄厚。

公司研发投入占总营收比例

18年公司广告费1.26亿元，15-18年均复合增速为31%。安琪酵母持续进行针对性的品牌营销，培养专业消费群体品牌认知和产品粘性。

广告费用变化

安琪酵母是国内外酵母行业龙头，国内强大渠道布局以及优秀技术服务能力打造核心竞争力。随着未来国内糖蜜价格下行以及公司海外布局推进，公司盈利能力周期性有望减弱，公司海外产能扩张和酵母衍生品发力有望推动业绩稳定增长。

End

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